当前位置：正文

彩/票电子曾任好意思国WSU州立大学、香港科技大学副教授-开云(中国登录入口)Kaiyun·体育官方网站

通顺法例龙头，打造“智能制造”主航说念+“移动机器东说念主”辅航说念。公司成立于1997年，专注于为智能制造装备业提供通顺法例中枢部件及行业通顺法例科罚决议，形成了包含法例器、步进系统、伺服系统三大主业在内的“智能制造”主航说念。2023-24年，打造机器东说念主辅赛说念，开启第三次创业。此外，公司以华为为鉴，继续进行变革，确立“经销为主，合作共赢”的策略，同期形成了“行业线+区域线+家具线”的三线协同互锁共赢模式。2019-2023年营收/归母净利CAGR分离为21%/7%，咱们斟酌随照看变革完成，24年起利润增速有望大幅开拓。

通顺法例市集空间近300亿元，公司从步进、法例卡起家，继续拓品类至伺服、PLC，成为运控平台型公司。通顺法例是工控行业高精密高反映的应用场景，中枢家具包括伺服、降速机、PC-based法例卡、编码器、光栅尺等，字据MIR，其国内市集限制约200亿元。公司自1999年推出步进驱动器后继续栽培，03年开启伺服系统研发，后于20年开发PLC家具，围绕通顺法例规模终清楚全面布局，在性能层面国际率先。刻下新品类进入收货期——公司伺服市占率由2019年的1%增长至2024年的4%（份额仅次于汇川），24年PLC收入体量有望过亿。咱们斟酌畴昔公司新品类市占率有望进一步升迁，主业营收CAGR 20%+可期。

机器东说念主电机风正时济，无框&空腹杯新龙头。东说念主形机器东说念主的运控的中枢家具是无框电机（旋转+线性关键）、空腹杯电机（灵巧手），字据咱们测算，2030年全球东说念主形机器东说念主用无框/空腹杯电机市集限制分离为578/540亿元。公司董事长李总曾是MIT机器东说念主实验室博士，为行业资深行家。公司家具想路层层递进，由零部件蔓延至关键模组&灵巧手科罚决议，并成立上海雷赛机器东说念主、深圳灵巧驱动分离专注于无框、空腹杯电机的研发出产，当客岁产能分离达30/12万台。公司伺服系统位居内资第二，产线与无框电机通用，限制上风显耀，同期公司已与近百家机器东说念主公司合作，无框电机累计供货超万台。此外，公司PC-Based法例卡聚积深厚，已启动通用机器东说念主通顺法例系统关联的市集调研和家具打算，机器东说念主小脑后劲无穷。

盈利预测与投资评级：咱们斟酌公司24-26年归母净利润为2.10/2.82/3.68亿元，同比+52%/+34%/+31%，对应现价PE分离为73x、55x、42x ，始终来看，工控行业国产替代空间广大，机器东说念主业务带来大幅弹性，看护“买入”评级。

风险请示：宏不雅经济下行，竞争加重，原材料加价超预期等。

1. 通顺法例全面布局，底蕴深厚，成长可期

1.1. 步进/通顺法例器/伺服龙头，布局机器东说念主

深耕通顺法例规模20余年，终了工控行业、通顺法例层级的全笼罩：

成立于1997年，雷赛智能专注于为智能制造装备业提供通顺法例中枢部件及行业通顺法例科罚决议，家具笼罩了通顺法例主要规模。1998年推出第一款PC通顺法例卡，1999年推出自主研发的步进驱动器，并不休丰富家具线。2003年，公司运转继续干涉伺服系统研发，先后推出DB、DCS、ACS系列等家具。2007年后，公司BLM系列电机家具终了量产，2012年推出智能一款式电机，现在公司家具进入智能化总线化阶段，2019-20年分离推出沟通伺服L7/L8系列，并布局了通顺法例型PLC等家具。2021-22年，完成组织变革初步构建“平台型”筹划照看体系，篡改高端家具线。2023-24年，打造“移动机器东说念主”辅赛说念，继续鼓吹东说念主形机器东说念主中枢零部件研发和量产，开启第三次创业。

法例器、步进系统、伺服系统三大主业。公司领有法例器、步进驱动器、搀杂伺服驱动器、伺服驱动器、步进电机、搀杂伺服电机、伺服电机、智能一款式电机等家具系列，主营业务可分为法例器、步进系统、伺服系统。

通用通顺法例器及步进系统龙头企业。公司畴昔将通过高端五相步进、多合一系列以及智能一体步进的拓展和放量，连续升迁在步进市集的市占率。

稳步挫折PLC/伺服系统市集。跟着公司L7、L8高端伺服家具总体达到国外同类家具技能水平，以及对大、中、微型PLC的技能突破，24H1时分PLC类家具收入增速跳动80%，成效终了向客户提供“法例+伺服+步进”的合座科罚决议。

新增机器东说念主业务进展顺利。2024年以来，公司成效批量出产出高密度无框力矩电机、CD 伺服驱动器、中空编码器、空腹杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器东说念主关联家具功能和性能总体达到世界一活水平。

1.2. 股权集会，职工持股比例高

股权集会，喜爱职工激励。李卫平顺利持有28.08%股份，通过深圳市雷赛实业发展有限公司蜿蜒持有7.09%股份，其浑家施慧敏持有7.94%股份，配偶二东说念主算计持有43.11%股份，为公司履行法例东说念主，股权较为集会。

公司喜爱职工股权激励，公司畴昔功绩指点显宏愿。公司于2022年发布股票期权及法例性股票激励计划，触及股票数目1333万股，占总股本的4.4%。笼罩公司照看、技能、销售的中枢技能东说念主员和主干成员，激勉组织活力。2024年公司将法例性股票回购价钱由7.66元/股治愈为7.54元/股，股票期权行权价钱由20.07元/股治愈为19.95元/股。

1.3. 继续变革，研发&管明智力不休增强

打造IPD架构，华为为鉴，赋能畴昔高速发展：

李卫平博士带队，中枢团队教训丰富。董事长李卫平博士毕业于MIT（伺服技能即出身于李总就读的实验室），曾任好意思国WSU州立大学、香港科技大学副教授，专科训诲行业顶尖。担任了6年大学教授后创业，其他高管均为深圳公司的事迹司理东说念主。

研发篡改体系组织架构完善。2012年引入IPD集成家具开发理念，篡改性地拓展为IPDPI家具篡改过程，以市集为导向，制定科罚决议、开发对应决议的家具的全过程法例，高效研发。

照看层换脑+年青化，赋能公司畴昔高速发展。公司2021年聘任向少华为董秘、总裁办主任（向总为法例博士，2006年至2021年先后担任华为计策与打算部高等营销司理、深圳发改委篡改中心产业发展部部长等职务），协助开展初步计划的3年变革。现在，公司已具备“平台型”筹划照看体系，铺垫畴昔十年的大发展。

借助优秀的“外脑”资源，终了对教育企业的弯说念超车。公司继续吸纳包括华为、汇川、欧姆龙等行业头部企业的中枢成员，对雷赛现存的过程进行全面的梳理与迭代，笼罩公司治理、计策、营销、研发、供应链、东说念主力资源等各个设施。

打造直销+经销，行业+区域销售体系：

雷赛智能畴前以直销为主，2022年直销+经销体系徐徐张开，现在已确立“经销为主，合作共赢”的策略。公司畴前以直销为主、经销为辅，直销收入占比93%以上，公司的经销占比徐徐升迁，由2017年的5.4%增长到2023年的25.6%，24年全年公司经销体系收入占比跳动5成，畴昔“经销为主，直销为辅”的策略将表现愈加积极的作用。

建立“行业+区域”销售体系，构建“行业带动区域、区域推动行业”有机组合，形成了笼罩宇宙的营销处事收集。直销军队进一步聚焦计策性新兴产业和大客户，经销收集总体打算畴昔仍继续扩展；

“家具组合+科罚决议营销”。公司从最初销售单品，到合座科罚决议，到提供多工艺科罚决议，业务过程不休演进、价值量不休升迁，故雷赛通过治愈销售策略及组织结构以适合变化。

1.4. 照看模式再变革，协同实力不休增强

“行业线+区域线+家具线”的三线协同互锁共赢模式：

三线协同，互锁共赢。公司2021年运转，进一步优化业务顶层遐想，打造“行业线+区域线+家具线”的三线协同互锁共赢模式，家具线互锁行业线、协同区域线，更好地聚焦计策性行业和大客户，终了用度管控与渔利双收。

行业线：聚焦新兴行业，提供定制化工控决议。公司深耕电子3C设备、新能源、半导体、物流AGV、特种机床、工业机器东说念主等多个行业，久了调研产业链趋势和行业痛点，将通顺法例技能与行业典型场景深度交融，联袂各方打造出细分机型科罚决议和样板示范客户。

区域线：依托庸俗销售收集，灵验复制成效案例。公司在客户密集区域确立代表处，依托庸俗销售和处事收集，对内代表客户反馈市集竞争需求、对外代表公司推动渠说念合作并快速复制成效案例。

家具线：互锁行业线、协同区域线，营销效力最大化。公司家具线与行业线深度互锁，共同匡助大行业大客户升迁设备法例水顺心终了入口替代；同期协助区域线，引申新家具、了解新技能、攻破新客户。

1.5. 营收踏实增长，盈利智力开拓

营收合座稳步增长，利润受行业波动影响。2019-2023年营收从6.63亿增长至14.15亿元，CAGR为21%，2024年公司体系变革成效显耀，营收上风不休流露，公司营收增长提速。2019-2023年公司归母净利润从1.08亿增长至1.39亿元，CAGR为7%，咱们斟酌随照看变革完成，利润增速大幅升迁。

毛利率、净利率相对踏实，2023-2024年公司完成三线协同照看体系变革，销售&研发&照看用度率显耀下落。咱们判断，跟着公司在高端伺服市集继续栽培，电机自产率的提高，机器东说念主业务的拓展，以及限制效应的徐徐流露，公司畴昔几年盈利智力将继续回升。

董事长为行业资深行家，团队研发实力淳朴。董事长李总1990年赢得MIT机器东说念主与自动化专科博士，是机器东说念主行业的资深行家且研发水平顶尖，同期公司自创立以来一直喜爱研发，秉持家具为王的理念，技能实力淳朴，同期专利数在工控企业中遥遥率先。

公司喜爱技能，研发用度率踏确凿10%+。公司研发用度继续踏实增长，营收占比逐年升迁，2023年研发用度达2.1亿元，研发用度率达15%，咱们斟酌后续随公司在机器东说念主业务的继续干涉，研发用度率将保持在10%+。

2. 工控：市集广大，入口替代继续

2.1. 通顺法例：工控中枢场景

工控指的是工业自动化法例，主要欺诈电子电气、机械、软件组合终了，使用筹划机技能，微电子技能，电气技能，使工场出产制造更自动化、效力化、精确化，具备可控性及可视性。

通顺法例是工控中枢场景、通顺法例系统是工业自动化设备的中枢部件，不错使系统终局实施机构的位置、速率、转矩等输出参数准确地奴隶输入量变化，通顺法例是出产实施过程中终了精详情位、精确通顺的必要阶梯。

通顺法例系统主要由电气系统的法例单位（法例层）、驱动单位（驱动层）以及机械系统的电机部分（实施层）共同组成。法例层包括 PLC、IPC、PC-Based等；在驱动和实施层可分为伺服系统与步进系统，步进系统法例浮浅、本钱低、可靠性高，而伺服系统定位精度高、动态反映快、踏实性好，因此更为高端。

2.2. 工控：兼具周期性和成长性

周期性：

从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的磋议明确，行业功绩的波动性高于股价的弹性。

第一轮四万亿大刺激：2008年四万亿+PMI自2008年历史低位后集会反弹，2010年工控行业增速篡改高，2009年、2010年年头至年末逾额收益分离达93%、72%。

第二轮房地产三年小周期反弹：2013-2014年继续逾额收益，房地产投资2013年头有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI继续位于隆替线之上，行业略有增速，股价略有逾额收益。

第三轮供给侧矫正：2016H2运转反弹，制造业和房地产皆是触底反弹，2017年行业景气度以至接近2010年，指数反弹不显著，个股龙头功绩和股价发扬优异。

第四轮贸易战扰动：2018Q2运转贸易战影响卑鄙投资信心，工控行业增速运转快速下行，股价合座有所回落。

第五轮先进制造驱动：19Q4复苏、20-21年高增，21年中景气度最高，后增速徐徐放缓。从房地产投资驱动到制造业投资驱动。

新一轮周期：有望于24Q4企稳、25H2运转进取态势。以传统行业需求上行径主导，新能源增速相对前几年放缓。

24年Q4仍处于需求筑底阶段，多个传统行业已现复苏态势：1）Q4 OEM市集/格式型市集增速为-1.4%/+0.6%（Q3分离为-4.3%/+0.1%），降幅进一步缩窄。2）分行业来看，24Q4纺织/包装/机床/印刷/注塑/食饮等受益于终局出海需求及内需徐徐规复。瞻望2025年，宏不雅经济改善场地明确，除新能源行业仍存在降速拖累，多数行业有望触底回升，驱能源有望由出海转为内需，行业转正规复至0-3%增长。

2.3. 内资工控：拓展至科罚决议商，国产替代鼓吹

内资厂商在品类拓展上均进展顺利，依靠“科罚决议+性价比+处事”拓展客户，冲破依靠单一“性价比”的竞争模式。除汇川外，禾川、伟创等厂商均具备“伺服+变频+PLC”三件套，其科罚决议足以与外资厂商同台竞技，相对OEM规模的日系品牌竞争上风更强。

“先硬再软”，硬的存量越多，软的但愿越大。行业科罚决议拓展到一定体量级之后，数字化决议才能去往外去推，下一个五年龙头汇川、中控与外资竞争或从“硬件科罚决议竞争”迈向“数字化系统决议竞争”。

内资厂商行业笼罩度较高，单一改行带来的影响在徐徐镌汰。1）从大的市集分散来看，多数企业处于OEM市集，汇川横跨两大市集，中控深耕格式型。2）细分结构来看，原先行业较为集会的禾川（集会于新能源）、雷赛（集会于泛3C）、正弦（集会于建筑机械）也凭借更多的品类、更完备的科罚决议而蔓延至更多行业，分散化后筹划持重进度更高。

2.4. 通顺法例：先进制造与机器替代的中枢场景

通顺法例是工控自动化规模先进制造与机器替代的中枢场景。通顺法例是工控自动化的中枢应用场景之一，一方面是工控机器替代东说念主工最中枢的场景，另一方面由于多数应用在包括电子制造、锂电光伏、物流、工业机器东说念主等先进制造行业。

2024年国内行业需求206亿，同比-2%，咱们斟酌25年随内需复苏，行业增速有望规复至0~5%。主要家具包括沟通伺服、降速机、PC-based法例卡、编码器、光栅尺等（MIR口径）；广义口径还包括一部分PLC、步进系统等，空间测度踏确凿300亿元傍边。

2.4.1 伺服系统：成漫空间大、国产替代势不成挡

伺服：行业需求有望复苏，入口替代趋势更快。

伺服在先进制造规模应用较多，行业需求有望复苏。沟通伺服应用在电子半导体、机床、工业机器东说念主、锂电等先进制造的规模。字据MIR数据，2017年国内需求141亿元、2024年需求206亿元，咱们斟酌随光伏锂电影响减少+传统行业复苏，行业增速有望回升至5%傍边。

市集模式方面，国产替代不成相悖。早期日系厂商上风高出，但2020年以来内资运转加快替代，龙头汇川技能份额从17年5%升迁到24年的28%，龙一地位显耀；二线国家具牌禾川科技、信捷电气、雷赛智能等也艰苦奋斗，市占率各约5%，后续有望继续升迁。始终看，咱们斟酌伺服行业内资占比将跳动80%。

伺服：行业需求高增，入口替代趋势更快

十年栽培，家具质能行业率先。公司2003年运转进行伺服系统研发，不休迭代。现在，公司伺服系统家具一经涵盖沟通伺服、低压伺服、直驱伺服等，功率成效拓展到7500W，且在反映性、易用性、编码器性能等方面达到了业内率先水平。同期，公司电机&编码器均终了自研自产，升迁伺服系统合座性能并大幅镌汰本钱。

紧抓先进制造&新兴市集机遇，伺服系统营收&市占率继续快速升迁。公司紧抓电子制造、机器东说念主等先进制造规模，终了营收继续快速增长，由2020年的2.1亿元增长到2023年的5.3亿元，CAGR达36%。同期字据MIR，公司伺服市占率由2019年的1%增长至2024年的4%，咱们斟酌畴昔跟着公司卑鄙行业进一步拓展，市占率有望进一步升迁。

2.4.2 法例器：运控大脑，入口替代加快

PC-based通顺法例器：向高性能、多轴同步、智能化、自适正当例场地发展，内资已占据主导份额

中国通顺法例器行业将向高性能、多轴同步、智能化、自适正当例场地发展，并通过援助工业互联、模块化遐想和云边协同升迁无邪性和效力。同期，紧凑型和低功耗遐想将兴盛轻量化与绿色需求，助力智能制造、机器东说念主与自动化装备的庸俗应用，为工业升级提供关键技能撑持。

发力中高端，PC-Based市集内资企业已占据主导地位。在国内的PC-Based法例卡市集，高端市集由好意思国泰说念、翠欧等外资品牌占据，但国内品牌渐渐向中高端发力，外资品牌市集份额呈现萎缩态势。字据MIR，2021-2024年PC-Based法例卡市集限制踏实于30亿元傍边，2024年前三供应商倍福/固高/雷赛市占率分离18%/7%/6%，卑鄙模式相对分散，但合座内资份额继续升迁。

PLC：用户粘性强，内资运转徐徐解围，公司进展顺利，打造行业科罚决议

微型PLC卑鄙与伺服接近，时时搭配伺服销售，同期对系统、工艺条款不足中大型PLC，内资替代更为容易。PLC多与伺服系统组成通顺法例科罚决议，卑鄙叠加较多，字据MIR数据，国内微型PLC市集限制从53亿（2017年）到68亿（2024年），CAGR为4%。24年运转，电子制造复苏显著，包装机械&纺织机械等传统行业也有撑持，咱们斟酌畴昔几年行业看护3%-5%的增长。

市集模式方面，内资徐徐从微型PLC市集挤占外资份额，国产替代不成相悖。PLC在自动化场景中伏击性高而本钱占比较低，因此粘性更强，此前市集由外资主导，连年内资徐徐解围，市占率逐年小幅升迁。

通顺法例卡根基深厚，性能率先，PLC家具进展顺利，打造完善科罚决议。公司自1998年推放洋内首款PC-Based通顺法例卡以来，继续深耕该规模，凭借高性能家具和完好意思科罚决议，徐徐在国内市集占据伏击地位。现在，其法例卡家具在国内市集份额位居行业第二，庸俗应用于3C、PCBA、半导体、光伏、锂电等高端制造规模。此外，公司2020年景效开发PLC家具，并在电子半导体行业徐徐拓展，微型PLC投产1年后销售突破万套，同期中大型PLC也已成效应用。性能方面，公司通顺法例起家，性能全面并列国际一流，24H1公规矩例技能类家具营收1.21亿元，同比+35%，畴昔跟着科罚决议的徐徐浸透，板块业务有望继续增长。

2.4.3 步进系统：限制趋稳，集会度高

步进：限制相对踏实，集会度高

步进系统：通顺法例设施之一，比较伺服性能差但价钱低。步进系统主要由步进驱动器和步进电机组成，主要用于低负载/恒负载的低速工况，在法例精度、运行性能、速率反映等方面弱于伺服系统，但其价钱较低（是伺服的一半），经济性强。

市集踏实，行业集会度较高。步进系统市集合座呈现基本踏实态势，字据中国工控网预测，2021-2022年中国步进系统市集限制看护在9-9.5亿元（仅接洽工控规模）。我国步进系统市集以内资品牌为主，市集集会度不休提高，如雷赛智能、深圳研控、鸣志电器等国家具牌已占据通盘市集份额的 90%以上，东方马达和百格拉等外资品牌则在部分高端应用设施应用较多。

咱们斟酌步进系统畴昔应用有望扩展到无东说念主零卖、医疗检测、智能仓储、安全监控、机灵社区等规模，斟酌畴昔市集限制增速保持在0-5%。

步进：性能率先，营收稳增。

自研算法，性能率先。公司自1999年推出步进驱动器以来，继续研发栽培，核默算法自研，终了家具质能的国际率先。同期，公司亦然国内第一家终了闭环步进驱动技能的企业，通过采选编码器配正当例算法，衰落进系统具备了伺服闭环的特质，升迁系统精度。

栽培电子制造规模，营收合座稳增。在智能制造趋势下，公司把捏半导体、浪掷电子等规模契机，作念稳步进基本盘，终了营收踏实增长。2020-2023年公司步进系统营收由4.95亿元增长至6.61亿元，CAGR达10%。

3. 机器东说念主电机风正时济，无框&空腹杯新龙头

3.1. 东说念主形机器东说念主主要应用无框&空腹杯电机

东说念主形机器东说念主主要有三大类实施器，两类电机。字据国表里现在主流的东说念主形机器东说念主决议，主要有三大类实施器：旋转实施器（应用于肩膀、手肘、髋部等）、线性实施器（应用于大小臂、大小腿等）、空腹杯电机模组（应用于手部）。其中，无框电机凭借结构紧凑、输出力矩高、堵转情况下仍能集会运转等特质，是现在旋转&线性实施器的最优采用；而空腹杯电机凭借体积小、转矩密度高、能量挫折效力高、反映速率快等特质，是现在灵巧手的主流决议之一。

3.1.1 无框电机：国外起步早，国产份额高

无框电机市集限制、应用范围较小。无框力矩电机市集应用80%集会于机器东说念主，其次应用为通用机械、医药、航空航天等，字据智研研究，2023年中国无框力矩电机市集限制约 2 亿元，咱们斟酌后续随东说念主形机器东说念主的爆发，市集限制将爆发式增长。竞争模式方面，现在国内无框电机家具已可对标国外龙头如科尔摩根，工控、电机企业纷纷布局该家具，现在国产市集份额已超50%。

3.1.2 空腹杯电机：集会度高，内资加快布局

空腹杯电机市集集会度高，内资加快布局中。与无框电机肖似，空腹杯电机主要应用医疗、航空等规模，全球市集限制为十亿好意思元级，字据智研研究，中国空腹杯电机行业限制不休扩大，2024年我国空腹杯电机市集限制约为3.2亿好意思元。模式层面，国外头部企业历史积淀悠久，技能聚积深厚，行业地位较高。2022年全球空腹杯电机CR5为67%，前五名企业包括Maxon Motor 、Faulhaber、Portescap、Allied Motion Technologies及 Nidec CopalCorporation。空腹杯电机市集集会度高，以国外三人人为主的企业占据主要市集份额。现在国内企业纷纷推出关联家具，但出产效力及线圈质料较国际先进水平仍有一定差距。

3.1.3 东说念主形机器东说念主为无框&空腹杯电机带来增量

东说念主形机器东说念主无框电机&空腹杯电机弹性测算。字据咱们测算，2030年全球东说念主形机器东说念主用无框/空腹杯电机市集限制分离为578/540亿元。

3.2. 机器东说念主电机展露矛头，打造完备家具矩阵

围绕通顺法例，家具想路递进。公司从2018年起继续栽培机器东说念主行业包括AGV/AMR以及谐和机器东说念主等规模，为谐和机器东说念主客户开发成效高性能圆环型驱动器。2023年11月公司亮相德国SPS大展，推出空腹杯电机及微型伺服驱动器，后续又推出FM1、FM2系列高密度无框电机、CD系列机器东说念主专用伺服驱动器、并与德国有名自动化公司Synapticon合作研发RM系列关键模组等，由驱动器拓展至电机（无框&空腹杯）再到关键模组，现在已具备包括无框力矩电机、驱动器、编码器、空腹杯电机、关键模组的完善家具矩阵。

无框&空腹杯电机性能并列国际，关键主义率先。公司现在无框电机在转矩密度、功率密度、温升法例等中枢地能上均已终了国际率先，同期空腹杯电机在转速、转矩、功率等性能并列国际。

成立“上海雷赛机器东说念主”&“深圳灵巧驱动”分离专注于无框&空腹杯电机的研发出产：

上海雷赛机器东说念主科技有限公司成立于2024年2月，专注于高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器等东说念主形机器东说念主零部件及模组的研发、出产和销售，并已终清楚FM1、FM2系列高密度无框力矩电机的成效量产，年产能可达30万台。此外，公司已与德国有名自动化公司Synapticon长入开发成效关键模组家具，在11月德国展会赢得广大客户的好评，助力公司开拓国外机器东说念主客户。

深圳市灵巧驱控技能有限公司成立于2024年12月，要点研发、出产和销售公司的无刷空腹杯电机、驱动器、编码器和科罚决议。公司无刷空腹杯电机采选马鞍型全自动绕线技能、一次成型，具有转矩特质好、功率密度高、转速范围大、使用寿命长等浩繁优点，总体上达到世界一流技能水平。同期，公司空腹杯电机一经成效量产，年产能12万台。畴昔，咱们斟酌公司将凭借空腹杯电机上风，拓展灵巧手科罚决议。

技能底层通用，已累计供货超万台。关键模组中的无框电机需搭配编码器、驱动器，内容上是一种伺服电机，与公司蓝本出产的伺服电机的产线不错共用。公司具备大限制出产智力，同期伺服系统位居内资第二，限制效应显耀。同期，公司已与近百家机器东说念主公司（包括谐和、东说念主形机器东说念主）测试和试用我司家具，家具功能和性能得到市集和客户的庸俗认同，并一经取得些许限制交易订单，累计供货超万台。

PC-Based聚积深厚，机器东说念主小脑后劲无穷。基于公司本身多年来在通顺法例技能规模和PC-Based法例卡等关联家具的聚积和教训，已启动通用机器东说念主通顺法例系统（俗称“小脑”）关联的市集调研和家具打算等使命。

敏锐性分析：无框&空腹杯电机为公司带来巨大利润弹性。中期看，假定东说念主形机器东说念主量产100万台，其中无框电机/灵巧手科罚决议单价500/10000元，中性测算下无框电机、空腹杯电机市集份额/净利率分离为15%/10%、10%/15%，可为公司带来2.3亿元、3.0亿元利润增量。

4. 投资薄情

咱们斟酌公司2024-2026年营收分离为17.0/20.7/26.0亿元，同比+20%/+22%/+26%，2024-2026年归母净利润分离为2.1/2.8/3.7亿元，同比+52%/+34%/+31%，分业务来看：

法例技能类-法例卡&法例器：公司在此规模深耕多年，技能壁垒深厚，同期家具毛利率高位踏实，咱们斟酌公司2024-2026年该业务收入分离为2.6/3.4/4.3亿元，同比+48%/+28%/+29%，毛利率分离为62.2%/60.4%/58.9%。

步进系统类：该业务为公司基本盘，家具质能上风显耀，卑鄙需求踏实，公司市集份额踏实，咱们斟酌公司2024-2026年该业务收入分离为6.9/7.4/7.8亿元，同比+5%/+6%/+6%，毛利率分离为40.1%/40.2%/40.5%。

伺服系统类：公司历经多年栽培，24年终了份额内资第二，卑鄙继续拓展，斟酌畴昔保持强劲增长，咱们斟酌2024-2026年该业务收入分离为6.9/9.4/13.1亿元，同比+30%/+35%/+40%，毛利率分离为26.0%/27.5%/30.0%。

盈利预测与投资评级：咱们斟酌公司24-26年归母净利润为2.10/2.82/3.68亿元，同比+52%/+34%/+31%，对应现价PE分离为73x、55x、42x。公司业务触及工业自动化及东说念主形机器东说念主，故登第关联公司汇川技能、三花智控、宏发股份、伟创电气当作可比公司。可比公司2025/2026年PE均值为32/26倍，始终来看，工控行业国产替代空间广大，机器东说念主业务带来大幅弹性，看护“买入”评级。

5. 风险请示

宏不雅经济下行风险：公司所在工业自动化行业与卑鄙制造业经济周期密切关联，宏不雅经济下滑导致制造业景气度下行，从而影响制造业固定钞票投资，导致工控行业需求下滑，可能对公司的筹划功绩带来影响。

市集竞争加重：工控行业竞争充分，参与者浩繁，其中不乏外资一线巨头企业，淌若市集竞争加重，可能对公司的筹划功绩产生不利影响。

原材料价钱不踏实，影响利润空间：原材料本钱在合座本钱中占比较高，原材料价钱波动将会顺利影响各板块的毛利水平。

雷赛智能三大财务预测表

往期陈说：

本公众订阅号(微信号: Green__Energy) 由东吴证券研究所电新研究团队确立，系本研究团队研究效力发布的独一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专科投资机构，仅供在新媒体布景下研究不雅点的实时沟通。

本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究陈说的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已精采发布的研究陈说或对已发布陈说进行的追踪与解读,如需了解详备的陈说内欢喜研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完好意思陈说。

本订阅号所载内容不组成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市集发扬的判断或投资薄情，不八成等同于携带具体投资的操作性主意。本订阅号所载内容仅供参考之用，经受东说念主不应单纯依靠本府上的信息而取代本身的落寞判断，应自主作念出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队分歧任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的赔本承担任何株连。

本订阅号对所载内容保留一切法律权益。订阅东说念主对本订阅号发布的总共内容(包括翰墨图片、影像等) 未经籍面许可，庇荫复制、转载: 经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的援用、删省或修改。

相配声明:《证券期货投资者稳妥性照看办法》、《证券筹划机构投资者稳妥性照看实施指点(试行)》于 2017年7月1日起精采实施。通过新媒体阵势制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专科投资者，请勿在未经授权前进行任何阵势的转发。若您非东吴证券客户中的专科投资者,为保证处事质料、法例投资风险，请取消饶恕本订阅号。请勿订阅、经受或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以建立走访权限，若给您形成未便烦请饶恕!感谢您赐与的知道和配合。

投资评级基于分析师对陈说发布日后6至12个月内行业或公司答复后劲相对基准发扬的预期（A 股市集基准为沪深 300 指数，香港市集基准为恒生指数，好意思国市集基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对条约转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期畴昔6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期畴昔6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期畴昔 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期畴昔 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期畴昔 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期畴昔6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期畴昔6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期畴昔6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

咱们在此提醒您，不同证券研究机构采选不同的评级术语及评级顺次。咱们采选的是相对评级体系彩/票电子，暗示投资的相对比重薄情。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分接洽本身特定情景，如具体投资目的、财务情景以及特定需求等，并完好意思知道和使用本陈说内容，不应视本陈说为作念出投资决策的唯寂寥分。